國際貨幣多元格局穩(wěn)定中醞釀變化
新冠肺炎疫情并沒有改變國際貨幣地位分布的格局，美元、歐元“雙頭”壟斷的格局并沒有發(fā)生變化。數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月底，國際支付領(lǐng)域的格局是，美元和歐元組成了遙遙領(lǐng)先的第一梯隊(duì)，分別占了42.2%和31.7%的市場份額；中間梯隊(duì)的是英磅和日元，分別占有7.0%和3.5%的份額；余下的是包含中國的第三梯隊(duì)，爭奪少有的剩下份額。從國際支付安排看，中間梯隊(duì)以下的收付階段安排都是雙邊和區(qū)域性的，因而各種貨幣之間的增減變化都在各自所屬梯隊(duì)間發(fā)生。國際支付份額的最大變化發(fā)生在美元和歐元之間，雙方之間互為得失。2020年的疫情并沒有改變美元國際主導(dǎo)貨幣的地位，從近期的數(shù)據(jù)看，美元在國際支付中的份額反而上升，所得主要來自歐元和英磅的減少。即使未來美元指數(shù)下行，美元在國際支付領(lǐng)域的國際主導(dǎo)貨幣地位也不會改變，國際貨幣分梯隊(duì)的多元格局將保持穩(wěn)定，當(dāng)前仍看不到有主權(quán)貨幣能在國際支付市場上實(shí)現(xiàn)梯隊(duì)爬升的跡象。國際支付中各幣種間的穩(wěn)定格局，實(shí)際上體現(xiàn)的是如下事實(shí)：現(xiàn)有主要國際貨幣發(fā)行國，憑借其目前在國際支付安排中的優(yōu)勢地位，壓制了其他主權(quán)貨幣因經(jīng)濟(jì)發(fā)展而提升國際化這種自然需求的實(shí)現(xiàn)。
美國股市長牛趨勢的終結(jié)和疫情給經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，直接導(dǎo)致了美國金融市場的動蕩。美聯(lián)儲大力度超級QE，使得國際金融領(lǐng)域美元再度泛濫；國際商品市場變化和投資資本共同維護(hù)了美元強(qiáng)勢，因而使得美元在國際支付格局中的地位不降反升。從各國貨幣乘數(shù)變化體現(xiàn)的各國金融體系機(jī)能受到的影響看，美國金融體系機(jī)能受到?jīng)_擊雖然小于預(yù)期，但相比之下，卻是全球最大；英國次之；歐洲和日本基本不受影響；中國等眾多新興經(jīng)濟(jì)體則保持穩(wěn)定。金融體系機(jī)能變化差異，意味著各國金融市場波動變化差異；www.hsymr.com金融體系機(jī)能受到?jīng)_擊越大，金融市場波動越大。顯然，美國金融市場雖然規(guī)模龐大，但抗波動性能力卻持續(xù)下降，雖然憑借頭號經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國地位仍在國際金融競爭中保持了強(qiáng)大的對國際資本吸引力，但其地位下降趨勢也已形成。歐洲金融市場的抗波動性，在歐債危機(jī)后逐漸走穩(wěn)回升，2020年疫情對歐洲金融市場的沖擊相對有限。得益于高效的抗疫和經(jīng)濟(jì)地位提升，2020年疫情給中國金融市場造成的波動，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中最為有限。如果不是中國金融資產(chǎn)本身的國際化和多元化發(fā)展趨勢占據(jù)了主流，后疫情時代國際資本流入中國市場的現(xiàn)象，將成國際金融領(lǐng)域的一大亮點(diǎn)。
疫情極大地促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對經(jīng)濟(jì)和社會生活方面的普及性應(yīng)用和全方位滲透，顛覆性的國際支付安排技術(shù)進(jìn)步正悄悄地發(fā)生變化。相對于國內(nèi)主權(quán)貨幣的使用，國際支付安排本身較為依賴互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的進(jìn)步。因此，數(shù)字貨幣技術(shù)在國際支付領(lǐng)域的應(yīng)用，實(shí)際上是一個更為友好和適宜的場景——數(shù)字貨幣本身不能脫離監(jiān)管，但并非依賴主權(quán)信用。
在西方現(xiàn)有的通行信用貨幣制度下，貨幣背后的國家信用要靠國債體現(xiàn)，因而當(dāng)代主權(quán)貨幣總是要受一國財政波動的影響。而在國際支付安排中使用數(shù)字貨幣，就使結(jié)算貨幣脫離了當(dāng)前要受主權(quán)貨幣發(fā)行國國內(nèi)政策影響的不足。同時，數(shù)字貨幣的技術(shù)支撐體系與國際支付安排的技術(shù)體系進(jìn)步需求，存在著內(nèi)在的一致性。疫情讓互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)一步提升，5G、IDC等新基建實(shí)現(xiàn)進(jìn)展，信息技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施日益完善，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的場景將更加接近現(xiàn)實(shí)。疫情過后，數(shù)字貨幣有望憑借著技術(shù)優(yōu)勢以及獨(dú)立性而獲得優(yōu)先發(fā)展，并在將來對現(xiàn)有國際貨幣格局產(chǎn)生顛覆性影響。
中外利差可能會長期存在
雖然各國均以貨幣擴(kuò)張應(yīng)對疫情沖擊，但各國間貨幣擴(kuò)張力度差異加大，主要經(jīng)濟(jì)體中，美國、巴西擴(kuò)張最為猛烈，英國、南非次之，日本最為平和。同為貨幣擴(kuò)張，各國國內(nèi)利率市場受到的影響卻并不一樣，各國利率市場走勢呈現(xiàn)了明顯的分化態(tài)勢：歐洲債市利率上揚(yáng)，美國、英國、中國債市的利率則發(fā)生了程度不一的下降。各國間利率走勢的方向差異，反映了以下事實(shí)：已實(shí)行負(fù)利率的歐洲在努力實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化，美國則有著滑入負(fù)利率的傾向，中國等新興市場則有著較為充足的正常貨幣政策操作空間。
美國等西方經(jīng)濟(jì)體市場利率低迷的原因，除超低政策利率和經(jīng)濟(jì)前景欠佳影響外，還受海外信用貨幣制度對央行基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造安排的影響——基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造需要與主權(quán)信用掛鉤，這種安排在提高了貨幣穩(wěn)定性的同時，也使得央行對政府債券的需求提高，實(shí)際上是政府獲取了貨幣發(fā)行收入。在現(xiàn)代信用貨幣制度安排下，政府赤字不再以后期通脹形式化解，在當(dāng)代直接以國債形式、通過貨幣發(fā)行得到補(bǔ)償。因此，債務(wù)越補(bǔ)償，社會越歡喜（因?yàn)榈玫搅素泿牛?；央行擴(kuò)張報表還直接推動了利率水平的下降。在國際范圍內(nèi)造成的影響，就是中國和美歐等西方主要經(jīng)濟(jì)體間利差的持續(xù)存在。
2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲的QE政策直接扭轉(zhuǎn)了中美之間的利差方向。2010年6月后，中美間10年國債收益率差持續(xù)為正；2020年美聯(lián)儲再度開啟規(guī)模空前的貨幣擴(kuò)張行為，使得中美間利差進(jìn)一步擴(kuò)大。中外利差的存在，將對中國的國際金融環(huán)境發(fā)生重大影響，也為中國當(dāng)前的金融改革開放創(chuàng)造了有利的條件。
不過，對中外利差引起的國際資金流入也不能期望太高。因?yàn)榛诶盍魅氲馁Y金基本上是風(fēng)險偏好較低的資金，大部分會流向固定收益市場，尤其是主權(quán)債券市場。但中國主權(quán)債券市場規(guī)模不夠大，且評級受到國際評級機(jī)構(gòu)歧視，因此，未來爆發(fā)性增長概率不大，但近兩年快速增長的勢頭將延續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年5月，海外持有中國債券規(guī)模2.4萬億,比2019年末增加2000億，比2018年末增加7000億。
